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中泰证券股份有限公司王雨丝近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《Q1业绩表现亮眼，库存持续优化中》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为6.37元。

森马服饰(002563)
公司发布2023Q1财报，期内实现营收/归母净利润，扣非后归母净利润30.02/3.11/2.92亿，同比-9.29%/+48.85%/+58.34%，利润端恢复较好主要由于毛利率提升以及期间费用率下降，扣非前后增速的差异主因获得政府补贴1118万元以及取得的理财投资及公允价值变动损益787万元．
Q1终端零售表现逐月向好，加盟商信心有所恢复．我们预计1月12月13月终端零售流水同比约为．10.8%/+1.3%，+6.9%，今年以来终端流水已恢复正增长。期内加盟业务表现较弱，主要是受到订货周期的影响，终端消费复苏下加盟商信心已经有所恢复。从渠道看，我们预计期内童装／休闲门店数分别持平，减少13家至5389/2738家，全年来看有望积极拓展200-300家门店。
Q1毛利率同比提升，严格控费下盈利改善．2023Q1毛利率44.34%，同比+1.69PCT，主要得益于公司持续推全域融合下，线上线上同款同价占比进一步提升。另外随着存货结构逐步优化，我们预计全年毛利率仍有提升空问。销售，管理，研发／财务费用率为23.4%/4.28%/1.36%/0.93%，同比-0.7/-0.15/-0.06/-0.65PCTs，毛利率提升叠加成本费用控制较好，盈利能力改善明显。期内公司净利率10.35%，同比+4.29PCTs。
库存水平持续优化，现金储备充足．23Q1末公司存货33.71亿元（同比-16.79%），库存持续去化。应收账款天数-1.7天至30.67天。经营现金流3.89亿元，运营周转加快下现金流同比大幅提升。公司货币资金达70.44亿元，同比+41.31%，现金储备充足。
盈利预测及投资建议：长期看，巴拉巴拉童装龙头地位稳固，未来随着品质提升以及品类拓宽、将覆盖更多客群，迸一步提升市占率；休闲装业务积极进行年轻化转型，提升产品时尚性和功能性（面料升级、注重穿着场景化），并积极布局年轻人青睐的社交电商等新渠道、优化线下渠道，同时持续提升供应链效率和数字化，来提高新品成功率、提升整体运营质量，未来休闲装业务有望持续恢复。考虑到终端仍处于复苏阶段，预计2023/24/25年净利润分别为9.65/12.4/14.4亿元，对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，导致终端零售不及预期风险；渠道拓展不迭预期风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券郑逸坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.67亿，根据现价换算的预测PE为17.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级20家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为7.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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